
一、本质界定:电力是公用事业的核心构成猎股网
电力板块本质上属于公用事业,但这一定位正经历深刻演变。传统认知中,公用事业以“自然垄断、政府定价、民生必需”为特征,而电力行业完美契合这三大特质,但新能源革命正重塑其产业属性。
公用事业的经典定义与电力契合度
· 自然垄断属性:电网基础设施具有天然垄断特征,重复建设不经济
· 价格受管制:输配电价由政府核定,发电侧部分竞价但受宏观调控
· 需求刚性:现代社会的“氧气”,弹性极低(价格弹性约-0.2)
· 民生必需性:被列入“水电气”三大民生基础服务
· 资本密集型:投资巨大,回报周期长,适合长期资本
数据佐证:
· 在MSCI和标普的全球行业分类标准(GICS)中,电力公司明确归属于公用事业板块
· A股市场中,电力股是公用事业指数(申万一级行业)的最大权重组成部分(约60%)
· 全球养老基金、保险资金配置公用事业时,电力是首要选择
二、电力板块的双重属性:公用事业底色与能源商品新特征
传统公用事业特征(仍占主导)
1. 经营牌照管制
1) 发电业务:需取得发电业务许可证
2) 输电业务:国家电网、南方电网双寡头垄断
3) 配电业务:区域性垄断或特许经营
4) 售电业务:逐步放开但仍有准入限制
2. 定价机制受控
1) 上网电价:煤电实行“基准价+上下浮动”机制,浮动范围±20%
2) 输配电价:按照“准许成本+合理收益”原则核定
3) 销售电价:居民用电和农业用电政府定价,工商业用电逐步市场化
4) 案例:2023年煤电容量电价改革,体现“计划与市场结合”
3. 社会义务承担
1) 普遍服务义务:无歧视供电,包括偏远地区
2) 保供责任:迎峰度夏/冬期间不计成本确保供电
3) 交叉补贴:工商业用电补贴居民用电
4) 能源转型成本分摊:可再生能源附加费(每度电1.9分钱)
新兴能源商品特征(日益凸显)
1. 绿色电力交易市场化
1) 绿电交易溢价体现环境价值(通常比常规电高0.03-0.08元/度)
2) 绿色证书(绿证)可单独交易
3) 2023年数据:全国绿电交易量超500亿千瓦时,溢价率约5-10%
2. 电力作为大宗商品的金融属性
1) 欧洲电力期货市场成熟,价格波动剧烈
2) 中国广东、江苏等现货试点,价格日内波动可超100%
3) 极端案例:2021年欧洲能源危机,德国电价暴涨至常态的10倍
3. 技术驱动的差异化竞争
1) 新能源发电技术差异(光伏效率、风机大型化)
2) 数字化运维能力(降低度电成本)
3) 虚拟电厂(VPP)等新模式创造新价值

三、电力子板块的公用事业纯度梯度
第一梯度:高纯度公用事业
电网运营企业
1. 国家电网、南方电网(未上市)
2. 上市平台:国电南瑞、许继电气(设备与服务)
3. 特征:
1) 完全自然垄断
2) 收益率受政府严格管制(ROE通常锁定在6-8%)
3) 现金流极其稳定(“现金奶牛”)
4) 增长依赖投资驱动,与GDP增速挂钩
核电运营
1. 中国核电、中国广核
2. 特征:
1) 牌照稀缺(仅中核、中广核、国电投三家)
2) 建设周期长(5-7年),投资巨大(单机组200亿+)
3) 运营期现金流稳定(60年设计寿命)
4) 边际成本极低(燃料成本占比约20%)
5) 公用事业纯度:90%
第二梯度:混合属性公用事业
水电运营
1. 长江电力、华能水电、国投电力
2. 双重特征:
1) 公用事业面:调度受电网统一安排,部分电量保供
2) 商品属性面:参与市场化交易,来水丰枯影响发电量
3) 独特优势:零燃料成本,现金流堪比债券
4) 估值逻辑:公用事业为底,水资源稀缺性溢价
煤电运营
1. 华能国际、华电国际、国电电力
2. 矛盾体:
1) 公用事业责任:承担基础负荷和调峰,保障能源安全
2) 商品属性:煤炭成本占60-70%,煤价波动剧烈
3) 政策定位:从“主力电源”转向“调节性电源”
4) 当前困境:“市场煤、计划电”矛盾未完全解决
第三梯度:新兴准公用事业
新能源发电(光伏、风电)
· 龙源电力、三峡能源、太阳能
· 演变过程:猎股网
1) 过去:完全市场化,依赖补贴
2) 现在:平价上网,参与市场化交易
3) 未来:承担新型电力系统主力军责任
· 新定位:绿色公共产品提供者,但竞争激烈
综合能源服务
· 虚拟电厂、分布式能源运营商
· 特征:
1) 打破传统公用事业边界
2) 用户侧资源聚合,参与电力市场
3) 数字化、平台化特征明显
4) 本质:公用事业的“服务化延伸”
四、投资视角:作为公用事业的电力股特质
收益特征:稳定性优先
与一般行业的对比:
· 波动率:电力股年化波动率通常为15-25%,低于全市场平均(25-35%)
· 经济相关性:电力需求与GDP相关性约0.7,低于钢铁(0.9)、有色(0.85)
· 防御属性:熊市中跌幅通常小于大盘(如2008年电力指数跌55%,沪深300跌66%)
估值逻辑:现金流贴现主导
独特的估值方法:
· 股息贴现模型(DDM)
1) 适合水电、核电等稳定派息公司
2) 长江电力股息率3.5-4%,被视为“类债券”
· 净资产价值(NAV)法
1) 适合新能源电站运营商
2) 计算:已投产项目价值+在建项目折现
· 市盈率(PE)的相对稳定性
1) 传统电力PE区间:10-20倍
2) 水电龙头:15-25倍(稳定性溢价)
3) 新能源运营商:15-30倍(成长性溢价)
投资者结构:长期资金偏好
数据统计:
· 公募基金持仓:电力板块占股票持仓约2-3%,低于市值占比
· 保险资金重仓:电力股是险资前三大配置行业之一
· 外资(QFII/北向资金):偏好长江电力、华能水电等现金流稳定公司
· 社保基金:长期持有国投电力、川投能源等
· 核心原因:匹配长期负债,提供稳定现金流

五、政策重塑:中国电力公用事业的特色演变
监管框架的中国特色
· “管住中间、放开两头”改革
1) 中间(电网):严格管制收益率
2) 两头(发电、售电):逐步市场化
3) 结果:电网成为纯粹公用事业,发电侧混合属性增强
· 能源安全与保供的优先级
1) 电力供应安全置于经济性之上
2) 2021年缺电后,煤电“压舱石”地位重新强调
3) 体现:容量电价补偿机制出台
· 双碳目标下的绿色转型
1) 可再生能源强制消纳责任制
2) 煤电从“基荷电源”转向“调节电源”
3) 趋势:电力系统从“能源服务”升级为“绿色公共产品”
价格机制的渐进市场化
现行混合定价体系:
居民/农业用电 → 政府定价(纯公用事业)
│
工商业用电 → 市场化交易(70%电量)+ 政府指导(30%)
│
新能源发电 → 平价上网+绿电溢价(准商品)
│
煤电 → 基准价+浮动(-20% to +20%)
│
水电/核电 → 部分保障性收购+部分市场化
改革方向:
· 居民用电阶梯电价优化(更反映成本)
· 现货市场全国推广(广东、山西等试点)
· 辅助服务市场完善(调峰、调频有偿服务)
六、全球比较:电力公用事业的国际差异
美国模式:区域垄断+充分市场化
· 结构:2000多家电力公司,多数为私营
· 监管:州公用事业委员会(PUC)管制输配电价
· 发电侧:完全竞争,PJM等区域市场成熟
· 投资者偏好:受管制业务(电网)估值更高(PE 18-22倍)
欧洲模式:高度市场化+绿色优先
· 特征:欧盟统一电力市场,跨国交易活跃
· 绿色溢价:碳价(欧盟ETS)直接影响电价
· 极端波动:2022年天然气危机导致电价飙升
· 投资逻辑:新能源运营商成长性估值为主
中国特色:强管制下的渐进改革
· 优势:保供能力强,大范围资源优化配置
· 挑战:市场化与保供的平衡
· 估值影响:政策风险溢价(如2021年煤电亏损政策干预)
估值对比(2024年5月):
· 中国水电龙头:PE 15-20倍
· 美国受管制电力公司:PE 18-25倍
· 欧洲新能源运营商:PE 20-30倍
· 差异根源:政策确定性、成长空间、利率环境
七、未来演变:新型电力系统下的重新定义
从“单一供电”到“综合能源服务”
角色拓展:
1. 绿色电力供应商
1) 承担碳中和责任
2) 环境价值货币化(绿证、碳汇)
2. 系统灵活性提供者
1) 储能、虚拟电厂、需求响应
2) 辅助服务成为新收入来源
3. 能源数据运营商
1) 用电数据价值挖掘
2) 能源互联网入口
公用事业边界的模糊化
新参与者涌入:
· 科技公司:谷歌、亚马逊采购绿电,投资储能
· 汽车企业:特斯拉虚拟电厂,蔚来换电网
· 房地产商:园区综合能源管理
· 结果:传统电力公司面临“被管道化”风险
投资逻辑的相应调整
传统逻辑(仍适用部分):
· 稳定现金流
· 高股息防御
· 低波动配置
新增逻辑(需重点关注):
· 绿色转型能力(新能源装机增长)
· 数字化盈利能力(虚拟电厂等新业务)
· 政策博弈能力(容量电价、辅助服务市场设计)

八、投资者应对:如何在变化中把握公用事业本质
对于防御型投资者
核心选择:高纯度公用事业部分
· 标的:长江电力、国投电力(水电为主)
· 逻辑:来水波动小于煤价波动,现金流更稳定
· 策略:作为债券替代品,获取稳定股息(3.5-5%)
对于成长型投资者
关注方向:公用事业中的成长赛道
· 新能源运营商:三峡能源、龙源电力
· 关键指标:装机增长、度电成本下降、绿电溢价
· 风险:竞争加剧可能拉低回报率
对于平衡型投资者
混合配置策略:
· 底仓(60%):水电、核电(稳定现金流)
· 增长(30%):新能源运营商(成长性)
· 机会(10%):煤电转型、虚拟电厂等主题
· 再平衡:每年调整,维持风险收益特征
所有投资者需关注的政策变量
1. 电力市场化改革进度
1) 现货市场推广速度
2) 容量电价全面实施时间
2. 新能源政策演变
1) 强制消纳比例变化
2) 绿证交易制度完善
3. 碳市场与电力市场耦合
1) 碳价传导至电价的机制
2) 发电企业碳成本内部化
九、结论:电力——永恒又变化的公用事业
不变的核心
无论技术如何变革,电力板块将始终保有其公用事业内核:
· 民生必需性不会改变:只会更加重要
· 自然垄断属性部分保持:电网基础设施仍具垄断性
· 社会义务持续承担:保供、绿色转型责任
正在发生的变化
电力板块正从“单一的公用事业”向“公用事业+能源商品+绿色服务”的混合体演变:
· 收入来源多元化:电费收入占比下降,绿色溢价、辅助服务收入上升
· 竞争要素变化:从资源获取(煤炭、站点)转向技术、运营效率
· 估值体系重构:公用事业估值底+绿色成长溢价
给投资者的最终建议
1. 接受混合现实:不要再简单将电力板块视为传统公用事业
2. 区分纯度投资:明确自己投资的是“稳定现金流”还是“绿色成长”
3. 关注政策节奏:中国电力行业的演变由政府主导,政策时间表至关重要
4. 长期持有耐心:公用事业投资以年为单位,不适合短期交易
电力板块就像一棵古老但不断新生的树:根系(电网)深扎公用事业土壤,树干(传统发电)提供稳定支撑,而新枝(新能源、新服务)向着阳光(绿色未来)不断生长。聪明的投资者既懂得欣赏树的稳固,也懂得期待新枝的生机。
在这个能源革命的时代猎股网,投资电力板块,就是投资人类文明的基础设施的未来形态。它可能不会提供最刺激的回报,但会提供最确定的参与未来方式。这,正是公用事业投资的永恒魅力。
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